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        財通證券-21Q4及22Q1全A業績分析:盈利繼續尋底,可選消費成本傳導阻滯-220501

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        日期:2022-05-02 14:29:10 研報出處:財通證券
        研報欄目:投資策略 李美岑  (PDF) 18 頁 2,528 KB 分享者:夏**夏
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        研究報告內容
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          業績概覽:21Q3~22Q1全A與工業企業營收、利潤增速持續承壓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】總量層面,21Q4全A/全A兩非營收累計同比增速為18.4%/21%,22Q1繼續下滑至10.7%/12.6%;21Q4歸母凈利潤累計同比增速為17.9%/29.4%,22Q1顯著降至2.9%/3.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)板塊層面,21Q4主板/創業板營收累計同比增速為18.2%/23.2%,22Q1下滑至11%/11.2%;21Q4歸母凈利潤累計同比增速為17.1%/25.9%,22Q1下滑至3.6%/-14.7%。風格層面,21Q4金融/周期/消費/成長/穩定風格指數營收累計同比增速為7%/28%/16%/21%/15%,22Q1除穩定邊際提升1%外,其余均邊際下降7%~9%;歸母凈利潤累計同比21Q4為4%/106%/-8%/37%/-16%,22Q1消費與穩定分別邊際回升2%與11%,其余則均下跌。

          杜邦拆分:上下游凈利率繼續蹺蹺板,下游額外受到周轉率拖累??偭繉用?,22Q1全A/全A兩非ROE(TTM,下同)為9.5%/8.9%,較20Q4下滑0.2%/0.1%,主要受銷售凈利率及資產周轉率拖累。板塊層面,上游原材料/中游制造業/下游必選消費/下游可選消費/金融/地產建筑/支持服務業ROE(TTM)分別為13.6%/8.7%/10.4%/7.5%/10.3%/4.8%/5.4%,較20Q4僅上游原材料在銷售凈利率和權益乘數推動下提升0.6%,其余則下降0.5%/0.5%/0.5%/0.3%/0.1%/0.2%,主要拖累因素依然為銷售凈利率。

          盈利能力:多數行業毛利率略下滑,整體期間費用保持下降趨勢。22Q1多數行業毛利率較上期下滑,期間費用率和非經常性損益占比趨于下降。22Q1上游行業毛利率多維持2010年來高位,中游及下游消費內部分化顯著,而地產商貿財務費用率處于高位。

          運營效率:存貨周轉效率提升,應收/應付賬款周轉效率下降。22Q1上市公司應收賬款/應收賬款周轉天數整體上升,但存貨周轉天數下降。上游原材料板塊運營效率處于歷史較高狀態,其余板塊內運營效率顯著分化。

          債務周期:22Q1中游制造和下游必選消費債務擴張明顯,地產建筑債務邊際繼續緊縮。從22Q1單季度債務增速來看,農林牧漁(54%)、食品飲料(26%)和電力設備(24%)行業增長最快;從21Q4單季度債務增速來看,農林牧漁(36%)、建筑材料(21%)和電力設備(16%)行業增長最快。債務邊際擴張最為顯著的行業為農林牧漁、通信和食品飲料,主要集中在下游必選消費和中游制造板塊內;債務邊際收縮最顯著行業在上游原材料及下游可選消費,地產建筑債務邊際繼續緊縮。

          庫存周期:整體補庫相關現金支出邊際減速,上游原材料庫存增長。22Q1補庫增長最快的行業為電力設備(41%)、家用電器(26%)和交通運輸(26%),21Q4補庫增長最快的行業為農林牧漁(40%)、電力設備(35%)和交通運輸(33%)。整體補庫相關現金支出邊際減速,上游原材料整體庫存增長,房地產行業存貨增速水平降至2010年來新低。

          資本開支周期:資本開支強度整體下滑,固定資產投資依然處于高位的行業為建筑材料、電力設備及汽車。22Q1購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增速最高的行業為農林牧漁(31%)、建筑材料(24%)、電力設備(23%);21Q4購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增速最高的行業為農林牧漁(42%)、美容護理(30%)、建筑材料(23%)。22Q1全A固定資產投資強度顯著下降,建筑材料及汽車則逆勢上行;并購活動方面全A非金融小幅下滑,并購行為活躍的行業有美容護理、交通運輸、有色金屬及建筑材料。

          風險提示:統計誤差;統計局行業與申萬行業不能完全對應;上市公司財務數據對行業基本面解釋能力有限。

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