宏觀層面：熨平波動化解危機，白酒穿越經濟下行期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們復盤了宏觀經濟出現較大波動以及受到突發外部沖擊的時間節點：1）1997-2004年亞洲爆發金融危機，宏觀經濟步入下行區間，疊加稅改、秦池散酒等事件影響，白酒行業陷入寒冬，1998年白酒產量同比下降25.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）1999年后各酒企通過營銷改革和推出中高端產品引領行業復蘇，白酒噸價迅速提升，行業順利走出低谷期。2）2008年金融危機后，白酒政商務需求大幅下降，市場陷入流動性危機。在安徽、江蘇等省份經濟高速發展的帶領下，地產酒大舉擴張，帶動行業發展。疊加四萬億財政計劃刺激，白酒需求逐漸回暖，行業再迎春天。3）2020-2021年新冠疫情爆發，疫情初期白酒行業基本面承壓，中端酒消費場景受損。但高端酒表現的穩定性平抑了行業的波動性，疫情好轉后，消費場景回補，白酒行業迅速回暖。
行業層面：歷經多番政策變動，白酒向好趨勢不改。1）1989年限制公款消費政策頒布后，各酒企相繼布局品牌營銷，以秦池為代表的廣告酒大放異彩。2）2012年限制三公消費政策使得白酒消費結構改變，政務消費的比例由40%下降到不足10%，大眾消費成為主流。政策頒布初期白酒需求呈現斷崖式下降，對行業形成顯著沖擊。隨后各酒企緊抓消費升級帶來的歷史性機遇，積極開展品牌、渠道、治理與產品方面的變革，布局次高端及高端產品，行業由此轉為結構性增長，景氣度不斷向上。3）消費稅也是影響白酒行業的重要因素，在稅負趨重，征管趨嚴的趨勢下，以價取勝成為主流，白酒行業集中度提升，步入擠壓式增長階段。
企業層面：面對突發事件各酒企迅速調整，不畏短期困局。1）酒鬼酒因為塑化劑事件陷入調整低谷，2012年四季度營收及凈利潤分別下滑42.9%和67.7%，疊加億元存款失蹤等負面事件，13-14年出現連續虧損，公司經營遭受重創。2015年中糧入股后，產品營銷渠道三管齊下，發力高端產品，改革卓有成效，當年實現營收同比增長54.8%，成功帶領品牌復蘇。2）1997年，瀘州老窖因錯誤采取低價策略滑入低端陣營，而后調整路線推出國窖1573，重振白酒主業發展。2012年三公政策后公司逆勢提價，由于對渠道掌控力弱，出現價格倒掛現象，2014年營收下滑48.7%。隨后公司管理層對產品與渠道進行調整，2017年重回百億陣營。3）2019年舍得酒業被天洋侵占資金，埋下了經營隱患。2020年復星接棒舍得，積極調整渠道戰略，緩解資金問題，助力公司重回正軌。
無論經歷宏微觀的變動，白酒具有穿越周期的能力。消費升級的驅動是白酒行業得以穿越周期的重要原因，隨著人均收入的提高，白酒主流價位帶不斷升級，成功打開高端白酒天花板和行業擴容空間，各白酒企業紛紛通過產品升級獲得新生活力。同時，各酒企的變革與進步也是行業發展的基礎，在危機下各酒企對產品結構、營銷模式等方面及時調整，因此黑天鵝事件的發生并未改變行業長期供需結構。近年來，白酒渠道紅利趨弱，白酒企業不再依靠單一的渠道模式，而是通過電商、團購等渠道推進專營化模式，建立新型廠商關系。在營銷模式上，白酒企業愈發重視終端消費者培育，主攻圈層營銷，傳遞品牌價值。從白酒本身來看，我國有悠久的酒文化，文化屬性下白酒集社交屬性與收藏屬性于一身，生命力經久不衰。我們看好白酒后市表現，建議關注三條主線，一是以貴州茅臺為代表的全國化優質龍頭酒企；二是堅定開啟全國化擴張戰略的次高端，推薦舍得酒業，關注山西汾酒；三是充分受益省內消費升級的區域性酒企，推薦古井貢酒，關注洋河股份、今世緣、迎駕貢酒等。
風險提示
1）政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。
2）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。
3）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。
4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。
5）疫情加劇風險。疫情加劇下白酒消費場景減少，可能對白酒行業景氣度造成沖擊
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