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        中信期貨-資產配置策略月報:宏觀考驗期,底部博弈期-220502

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        日期:2022-05-02 17:51:27 研報出處:中信期貨
        研報欄目:期貨研究 張革,姜婧  (PDF) 30 頁 2,052 KB 分享者:ia***i
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        研究報告內容
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          繼美聯儲超鷹、地緣危機之后,4月疫情成為今年市場第三波沖擊,“穩增長”政策在延續,5月將面臨政策落地的考驗。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們從產業鏈和總量視角大致估算了5月江浙滬地區汽車制造、計算機通信電子、電氣機械和器材、通用設備行業不同恢復情況下的經濟影響。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)警惕疫情對出口拖累,近期漲價因素對出口的支撐趨弱,出口數量的波動成為主因。

          梳理近期政策和4月29日政治局會議,重點關注三個層面:第一,政治局會議重申“努力實現全年經濟社會發展預期目標”,因而對三季度經濟增速有更高預期。第二,發力節奏上要加快落實,方向上強調擴大內需,謀劃增量政策工具,政策聚焦基建、消費、資本市場。第三,在守住不發生系統性風險底線情況下,支持房地產市場、資本市場、平臺經濟的健康平穩發展。政策底進一步夯實,有助預期改善。

          經歷調整之后,重新審視大類資產的價格與價值,我們從歷史對照和股債比價兩個方面進行了討論。股息率與國債收益率的比值已經突破1.5倍標準差,權益進入“便宜”區間,但價格便宜與趨勢反轉中間還隔了一層“價值”邏輯,4月價格的驅動小于價值。如果追求0-1的變化,5月可適當博弈部分超跌反彈,但面臨波動風險,海外流動性也有沖擊;如果追求1-10的確定性,5月適合觀望,長期可逢低布局。我們認為驅動邏輯再次從價值向價格過渡需滿足兩個條件,一是疫情影響漸退,5月觀察重點地區疫情防控,二是需求恢復,5月重點觀察疫情后復工進度,以及地產銷售修復情況。

          權益:(1)“穩增長”邏輯延續下地產、基建、金融具備韌性;(2)通脹剪刀差策略延續,消費和金融風格具有比較優勢,目前還處于第一階段,逢低布局食品飲料、家電、消費者服務、銀行等;(3)周期板塊跟隨地產和通脹預期,煤炭、農林牧漁持續關注。

          債券:4月在經濟下行,股市下跌,降準等多重利多因素下,10年債利率反而上行5BP,更多反映外部壓力。如果疫情防控持續改善,4月大概率是全年經濟的底部,5月美聯儲加息縮表提速,中美利差已經倒掛,債券從基本面看仍有配置價值,但是修復預期和倒掛因素限制空間,10年債利率易上難下。

          商品:農產品在全球通脹預期與供需缺口下易漲難跌,重點關注玉米和油脂油料。工業金屬博弈疫情后供給和需求的修復,跟隨地產預期。原油地緣敏感度下降,小幅減配。

          風險點:地緣沖突;貨幣政策大幅收緊;寬信用不及預期;疫情超預期

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