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        民生證券-城投區域研究與分析系列:四個維度再度審視山東-220502

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        日期:2022-05-02 15:04:27 研報出處:民生證券
        研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 37 頁 2,732 KB 分享者:neo****07
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        研究報告內容
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          維度一:山東城投債市場表現如何?

          截至2022年3月末,山東省城投債余額共計12730億元,主要集中在省級平臺和青島、濟南、濰坊等地市城投平臺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          歷史上山東省城投債發行量基本維持在全國的6%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021年雖是監管加強精細化管理之元年,但受益于寬松的流動性環境和市場配置情緒,山東省城投債發行與凈融資規模均較2020年有所增加,但整體增速放緩。發行結構上,2020年末以來,3年期以內的新券占比陡增,這與資管新規過渡期后理財凈值化轉型也有一定關聯。

          維度二:山東省內信用環境如何?

          歷史上負面信用事件,均為區域內民企違約。對山東省信用環境造成較大影響的是東營民企互保圈違約和濟寧的如意科技違約。違約后,濟寧、東營等地市相關區縣的城投債二級估值水平偏高,市場有所擔憂。

          對此,山東省及相關地市政府從多維度著力防范風險、維穩金融環境:1)多次在政府會議及政策性文件中強調:防范債務風險、強化金融監管;2)積極與區域內金融機構合作,設立民企專項基金、加大信貸投放規模;3)引導相關企業和融資平臺公司進行重組整合、市場化轉型。

          維度三:山東省經濟財政債務基本面如何?

          山東經濟總量穩居全國第三,但處于新舊動能轉換階段,人均指標相對落后,產業整體稅收貢獻低于全國平均水平;對公開市場債券融資的依賴度,屬全國中游水平。

          具體到各地市:青島、濟南綜合實力較強;煙臺、濰坊、臨沂、濟寧、淄博、德州、東營等地市工業基礎較優;濱州債務率偏高;濟南、青島、濟寧等地市對城投債務的依賴度較高。

          維度四:山東省的未來藍圖如何描繪?

          山東省在“十四五”規劃中提到GDP增速的預期目標為5.5%左右;各地市的預期增速均在5.0%及以上。此外,山東省政府在公開文件中不斷強調要“防范化解地方政府隱性債務風險,健全風險預警機制,守牢債務風險底線”。

          總結來看:1)省會經濟圈:濟南作為“省會城市+中心城市“,經濟發展活躍,可考慮選擇區縣和國家級園區發債平臺;泰安、濱州、聊城可考慮市本級核心主體參與;2)膠東經濟圈:青島整體綜合實力突出,可廣譜尋券;煙臺很特別,經濟發達且債務很低,屬優質區域參與;3)魯南經濟圈:相較濟寧,臨沂市整體經濟活力更足,市場可作更多參與的考慮。

          風險提示:城投口徑偏差;部分數據處理時點不一致所導致的偏差;宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

          

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