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        光大證券-飛科電器-603868-2021年報及2022年一季報點評:業績超出預期,產品結構升級+渠道改革生效-220429

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        日期:2022-04-29 17:48:24 研報出處:光大證券
        股票名稱:飛科電器 股票代碼:603868
        研報欄目:公司調研 洪吉然  (PDF) 4 頁 410 KB 分享者:jyqs******yyq 推薦評級:買入(上調)
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        研究報告內容
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          事件:

          公司發布2021年報以及2022年一季報:2021年公司實現營業收入40.05億元,YoY+12%;歸母凈利潤6.41億元,YoY+0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】4Q21公司實現營業收入11.42億元,YoY+7%;歸母凈利潤1.38億元,YoY-18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)1Q22公司實現營業收入11.20億元,YoY+28%;歸母凈利潤2.37億元,YoY+59%。利潤分配方案為擬每10股派現10元(含稅),現金分紅率為68%。

          點評:

          剃須刀業務結構快速升級,渠道深化改革效率提升。分產品看,2021年個護電器/生活電器/電工電器分別實現營收37.0/1.8/0.3億元(YoY+11%/+23%/-24%),其中個護電器毛利率同比上升11個百分點;公司持續推進剃須刀業務創新研發與高端升級,2021年相關業務實現營收27.8億元(YoY+21%),新品感應式“星空剃須刀”、便攜式“太空小飛碟剃須刀”市場反饋積極,中高端剃須刀新品銷售占比提至20%,剃須刀銷售均價同比上升25%;電吹風/電動牙刷2021年營收5.2/0.6億元(YoY-9%/+2255%),電動牙刷業務逐步顯現規模效應。分品牌看,公司持續加強雙品牌區塊化管理:1)性價比端“博銳”品牌創收能力繼續優化,并逐步實現對“飛科”品牌底部產品市場承接;2)受益于階梯式提價,中高端“飛科”品牌升級效果顯著。分渠道看,公司深化改革“線上C端+線下直供”渠道模式:1)線上通過主流電商平臺、內容社交平臺深度合作以實現多維度品牌營銷,持續增強自營端能力,帶動公司品牌力度提升和產品結構升級;2)線下不斷推進KA賣場“直供化”+區域分銷“精細化”,進一步提升渠道扁平化和網格化管理效率,拓寬市鄉縣銷售滲透面以提升大中小業態終端控制力度。

          毛利率大幅優化,銷售費用率明顯增加。2021年公司毛利率47.03%(YoY+6pcts),1Q22毛利率54.07%(YoY+10pcts),毛利率持續提升得益于產品均價上升+產品結構升級。從費用投入來看,2021年/1Q22銷售費用率分別YoY+7pcts/+5pcts,公司持續加大自營電商發展和內容社交平臺推廣投入;2021年研發費用率達3.3%(YoY+1pcts),主要系公司2021年增加剃須刀新品研發投入,1Q22研發費用率相比去年同期水平持平;2021年/1Q22管理費用率為4.0%/3.2%(YoY+0.2pcts/-0.5pcts)。1Q22公司凈利率21.1%(2021年為16.0%),同比上漲4個百分點。資產負債方面,公司截至1Q22擁有自有現金11.0億元,占公司總資產28%,經營流動性保障充分?,F金流方面,公司2021年產生經營性現金流7.4億元(YoY-24%),下滑主因內容社交平臺產品宣傳支出增加。

          盈利預測、估值與評級:看好公司個護小家電龍頭地位,上調至“買入”評級。公司雙品牌驅動穩定發力,線上多維度推廣+線下渠道改革持續推動收入端和利潤端增長,剃須刀產品結構升級與均價提升優化整體毛利率,海外市場開拓存在潛在空間。我們看好公司長遠發展,上調飛科電器2022-23年歸母凈利潤為9.2億元、10.3億元(較前次分別上調28%、32%),新增2024年盈利預測為11.4億元,對應PE分別為26、23、21倍。鑒于公司渠道理順+產品結構提升,且22Q1業績明顯超預期,上調公司至“買入”評級。

          風險提示:原材料成本大幅上漲,新品類拓展不及預期,產品提價空間受限。

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