事件1：
公司發布2021年度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年公司實現營收29.44億，yoy+34.81%，主要原因系：2021年經濟強勢復蘇，公司各業務板塊實現穩健增長；公司實現歸母凈利潤4.62億，yoy+28.66%；扣非歸母凈利潤4.24億，yoy+32.10%；綜合毛利率27.12%，yoy-1.16pct；經營性現金流量凈額3.99億元，yoy-3.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
21年分產品：
1）齒輪減速機：營收21.31億，yoy+30.2%；毛利率28.14%，yoy-1.29pct。
2）擺線針輪減速機：營收5.17億，yoy+20.3%；毛利率19.93%，yoy-0.9pct。
3）GNORD減速機：營收1.65億，yoy+599.95%；毛利率21.96%，同比-4.34pct；
21Q4業績：
21Q4業績略低于市場預期：21Q4公司實現營收6.86億，yoy+11.48%，實現歸母凈利1.17億，yoy-4.24%，扣非歸母凈利潤1.02億元，yoy-8%；綜合毛利率27.04%，yoy+0.28pct；綜合凈利率16.74%，yoy-3.19pct。
事件2：
公司發布2022年一季報。22Q1業績略低于市場預期。22Q1公司實現營收6.1億，yoy-5.05%；歸母凈利潤0.65億，yoy-18.55%；扣非歸母凈利潤0.59億元，yoy-23.45%；綜合毛利率25.21%，yoy-1.18pct；綜合凈利率10.56%，yoy-1.84pct；期間費用率12.39%，yoy+2.28pct。
行業邏輯：自動化周期+國產替代加速
第四輪自動化周期以22%增速完成筑頂，創10年來新高。我們對2007年以來自動化行業發展復盤發現，減速機+機床+機器人三大細分行業共振，自動化周期分別于2010年、2014年、2017年和2021年附近形成峰值，且單個周期持續3~4年。我們認為，周期是內生需求和外部刺激作用下的表現形式。第二輪和第三輪主要是內生需求主導的小周期，區別于第一輪四萬億政策的外部刺激，本輪周期是疫情紅利趨勢的產能向中國傾斜的外部刺激，我們預計本次周期有望延續至2023年。
國產替代邏輯清晰，逐漸切入高端市場+布局核心原材料
1）公司2020年收購常州萊克斯諾，打造全新高端品牌“GNORD”。根據公司公告，捷諾項目計劃于2023Q1完成新廠區主體建設。項目達產后預計將形成約9萬臺/年的高端減速機生產能力。
2）向上整合，自制率提高穿越原材料周期。A.收購鑄件制造商（泛凱斯特），延伸上游產業鏈，泛凱斯特主要產品為灰鐵件和球鐵件，公司通過參股外延的形式打通上游鑄件原材料生產環節，與減速機產品形成協同效應。B.布局“160萬件齒輪項目”鍛件，我們判斷齒輪自制率有望穩步提升，從而降低對齒輪供應商的依賴。
盈利預測：我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為5.4/6.5/8.1億（此前預測22-23年凈利潤分別為6.18/8.70億，主要考慮到行業下行周期，故調整減速機銷量，對應PE分別為17/14/11X，維持增持評級！
風險提示：宏觀經濟下滑風險；市場競爭風險；應收賬款回收風險。
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