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        天風證券-國茂股份-603915-21年業績略超市場預期,扣非歸母凈利同比+32.10%-220502

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        日期:2022-05-02 19:11:58 研報出處:天風證券
        股票名稱:國茂股份 股票代碼:603915
        研報欄目:公司調研 李魯靖  (PDF) 4 頁 298 KB 分享者:Hy***3 推薦評級:增持
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        研究報告內容
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          事件1:

          公司發布2021年度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年公司實現營收29.44億,yoy+34.81%,主要原因系:2021年經濟強勢復蘇,公司各業務板塊實現穩健增長;公司實現歸母凈利潤4.62億,yoy+28.66%;扣非歸母凈利潤4.24億,yoy+32.10%;綜合毛利率27.12%,yoy-1.16pct;經營性現金流量凈額3.99億元,yoy-3.38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          21年分產品:

          1)齒輪減速機:營收21.31億,yoy+30.2%;毛利率28.14%,yoy-1.29pct。

          2)擺線針輪減速機:營收5.17億,yoy+20.3%;毛利率19.93%,yoy-0.9pct。

          3)GNORD減速機:營收1.65億,yoy+599.95%;毛利率21.96%,同比-4.34pct;

          21Q4業績:

          21Q4業績略低于市場預期:21Q4公司實現營收6.86億,yoy+11.48%,實現歸母凈利1.17億,yoy-4.24%,扣非歸母凈利潤1.02億元,yoy-8%;綜合毛利率27.04%,yoy+0.28pct;綜合凈利率16.74%,yoy-3.19pct。

          事件2:

          公司發布2022年一季報。22Q1業績略低于市場預期。22Q1公司實現營收6.1億,yoy-5.05%;歸母凈利潤0.65億,yoy-18.55%;扣非歸母凈利潤0.59億元,yoy-23.45%;綜合毛利率25.21%,yoy-1.18pct;綜合凈利率10.56%,yoy-1.84pct;期間費用率12.39%,yoy+2.28pct。

          行業邏輯:自動化周期+國產替代加速

          第四輪自動化周期以22%增速完成筑頂,創10年來新高。我們對2007年以來自動化行業發展復盤發現,減速機+機床+機器人三大細分行業共振,自動化周期分別于2010年、2014年、2017年和2021年附近形成峰值,且單個周期持續3~4年。我們認為,周期是內生需求和外部刺激作用下的表現形式。第二輪和第三輪主要是內生需求主導的小周期,區別于第一輪四萬億政策的外部刺激,本輪周期是疫情紅利趨勢的產能向中國傾斜的外部刺激,我們預計本次周期有望延續至2023年。

          國產替代邏輯清晰,逐漸切入高端市場+布局核心原材料

          1)公司2020年收購常州萊克斯諾,打造全新高端品牌“GNORD”。根據公司公告,捷諾項目計劃于2023Q1完成新廠區主體建設。項目達產后預計將形成約9萬臺/年的高端減速機生產能力。

          2)向上整合,自制率提高穿越原材料周期。A.收購鑄件制造商(泛凱斯特),延伸上游產業鏈,泛凱斯特主要產品為灰鐵件和球鐵件,公司通過參股外延的形式打通上游鑄件原材料生產環節,與減速機產品形成協同效應。B.布局“160萬件齒輪項目”鍛件,我們判斷齒輪自制率有望穩步提升,從而降低對齒輪供應商的依賴。

          盈利預測:我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為5.4/6.5/8.1億(此前預測22-23年凈利潤分別為6.18/8.70億,主要考慮到行業下行周期,故調整減速機銷量,對應PE分別為17/14/11X,維持增持評級!

          風險提示:宏觀經濟下滑風險;市場競爭風險;應收賬款回收風險。

          

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