開源證券-事件點評：疫情沖擊PMI，穩增長進入加碼期-220501

　　需求端降幅大于供給端，供貨商配送時間反向拉動制造業PMI

　　2022年4月制造業PMI為47.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】供需兩端下降，但需求端降幅更高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）需求端主要受到疫情影響，多地封控隔離，消費意愿降低；其次，由于在疫情居家期間收入來源的不確定性增加，進一步降低了消費意愿。生產端大幅下降主要原因包括疫情繼續拖累企業復產復工進程；外部戰爭對價格的影響造成輸入性通脹，原材料購進價格分項和出廠價格分項分別為64.2%和54.4%，國內上游原材料受價格影響，傳導至中下游成本變高，降低生產意愿。最后，由于國內物流不通暢問題造成的配送時間變慢，供貨商配送時間分項指標同樣上漲。值得一提的是，計算制造業PMI是使用的是反向指標(100-配送時間指數)。因此，使用反向指標反而對制造業PMI起到了向上拉動的作用。實際上，制造業景氣度應該會更低。

　　生產降低的情況下，企業庫存上升

　　產成品庫存指數50.3%，結合新訂單指數大幅回落且連續兩個月下降，由于疫情問題對需求的影響，導致企業處于被動補庫存的狀態。在生產指數降低的情況下庫存上升，證明了下游需求端傳導受阻，主因還是來自疫情。新出口訂單指數為41.6%，比上月降低5.6個百分點。進口訂單指數為42.9%，環比降低4個百分點，此次均大幅下降至2020年疫情之后的最低數值，主要原因是近期疫情導致的生產和境內物流不通暢。但新出口訂單的降幅略小于新訂單降幅，證明外需稍強于內需。

　　非制造業PMI大幅下降，土木工程商務活動高景氣度運行

　　非制造業商務活動指數為41.9%，前值48.4%，比上月下降6.5個百分點。分行業看，建筑業商務活動指數為52.7%，服務業商務活動指數為40.0%，都處于除2020年3月外的歷史最低位，主要原因仍然來自疫情導致的需求問題，多地開工生產受影響較大，尤其是接觸性的建筑開工和線下服務型消費。零售業、住宿業、餐飲業、文體娛樂、交通運輸及旅游相關行業的商務活動指數和新訂單指數均連續2個月保持在較低水平，疫情的沖擊繼續顯現。但建筑業經營活動影響相對較輕。比如與基建相關的土木工程建筑業商務活動指數雖有回落，但仍保持在60%以上，連續兩個月處于高位，基礎建設投資釋放力度依然較強。

　　預計本輪疫情后經濟恢復

　　綜合來看，2022年4月PMI整體表現并不好，主要原因還是受到本輪疫情的多地封控導致的生產端和需求端的影響。但隨著本輪疫情逐漸平緩，我們預計經濟出現反彈，恢復甚至高于原來的增速。而2022年4月的政治局會議也指出努力實現全年經濟社會發展預期目標，包括如保證物流、穩地產、加強基建、對中小微企業和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策等手段。因此，在2022年一季度和4月經濟較弱拉低平均值的情況下，之后的經濟大概率會處于向好位置以實現全年目標，可能導致利率債收益率上行。

　　風險提示：疫情變化超預期；俄烏沖突變化超預期。