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        信達證券-石化行業:俄烏沖突對原油市場影響或將于5月體現-220429

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        日期:2022-04-29 10:36:04 研報出處:信達證券
        行業名稱:石化行業
        研報欄目:行業分析 陳淑嫻  (PDF) 16 頁 933 KB 分享者:Gr***h
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        研究報告內容
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          俄烏戰爭前,俄羅斯原油產量已達產能瓶頸。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據IEA 4月報顯示,俄羅斯3月產量為1000萬桶/日,在2021.12-2022.2連續3個月不增產后,出現了環比下降5萬桶/日,戰爭對3月原油生產影響還沒體現出來。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)但是根據OPEC+聯盟在2022年的增產規則,俄羅斯每個月有10萬桶/日增產配額,2022年3月俄羅斯目標產量應為1033萬桶/日,俄羅斯實際產量低于目標產量33萬桶/日,俄羅斯的原油生產能力在戰爭前已經出現了問題。所以對于俄羅斯來講,從2014年到現在持續多年資本開支不足導致了老井的衰減,以及2020年再次資本開支不足導致產能繼續衰減,俄羅斯現在都沒有辦法回到疫情前1046萬桶/日的正常生產水平。

          2021年俄羅斯原油出口量達到500萬桶日左右。從出口目的地來看,俄羅斯55%原油出口到歐洲OECD,尤其是荷蘭(14%)、德國(10%)和波蘭(6%),其次是亞洲和大洋洲地區(38%),其中絕大部分均通過ESPO管道到達中國北部和俄羅斯Kozmino港口,并進一步向中國和亞洲市場運輸,另外還向白俄羅斯出口30萬桶/日(6%)。中國是俄羅斯原油最大的進口國,占比30%,美國僅占俄羅斯原油出口量的4%。2021年俄羅斯通過管道分別向歐洲和中國出口原油70和80萬桶/日,合計150萬桶/日,另外向白俄羅斯等地管道出口40萬桶/日,另外60%左右原油出口主要依靠海運方式。因為海運需要涉及多個環節,一方面是運輸的船只,其次是銀行開信用證和保險公司開保單等,俄羅斯原油海上出口更易受制裁影響。

          2021年俄羅斯成品油出口約300萬桶/日。其中歐盟(43%)和美國(18%),向歐盟出口的成品油中,柴油占比最多為42%。俄烏戰爭后,俄羅斯成品油出口下降,也導致了歐洲柴油價格飆升。我們認為,戰爭后成品油出口下降,會倒逼俄羅斯煉廠加工量下降,繼而倒逼俄羅斯原油減產。從俄羅斯原油和成品油總出口量來看,歐洲占比52%,中國占比21%,美國占比9%,美國已經宣布全部禁止進口俄羅斯原油、成品油和天然氣等能源產品,雖然對俄羅斯原油直接出口影響不大,但是對成品油市場有影響,也加劇了美國國內汽柴油零售價格上漲,加大了美國國內的通脹壓力。

          中國和印度原油進口來源比較分散,而歐洲最依賴俄羅斯原油進口,美國最依賴加拿大原油進口。2020年,中國從俄羅斯進口的原油量約150萬桶/日,占中國總進口量的15%。2020年,印度從俄羅斯進口的原油量約5萬桶/日,占印度總進口量的1%。2020年,歐洲從俄羅斯進口的原油量約280萬桶/日,占歐洲總進口量的30%。2020年,美國從俄羅斯進口的原油量約10萬桶/日,占美國總進口量的1%。俄烏戰爭后,根據IEA統計,俄羅斯對中國的海運出口量環比增長7萬桶/天,印度大幅加大了從俄羅斯原油進口量,從2月份幾乎為零,到3月份上升為30萬桶/天,達到印度總進口量的7%。美國禁止了從俄羅斯進口原油,但本來美國進口俄羅斯的原油量就不大。最關鍵的還是在歐洲,目前雖然歐盟還沒有就禁止俄羅斯石油達成一致,但是我們認為歐洲對俄羅斯已經存在能源信任問題,多個歐洲國家已經提出逐步降低對俄羅斯石油依賴的計劃,促使歐洲各國石油進口來源多元化。雖然從數量上來看,中國和印度的原油進口量遠超俄羅斯的原油出口量,但是基于中國和印度長期分散化的原油進口結構,以及管道、港口、碼頭、船只等基礎設施建設的問題,還有融資支付手段、高昂的運輸成本和聲譽風險等問題,我們認為,亞洲很難全部承接從歐洲原油轉移的原油量,但是全球貿易流向將徹底改變,俄烏沖突將對原油市場產生持續深遠的影響。

          亞洲很難全部承接從歐洲原油轉移的原油量。我們認為,基于中國和印度長期分散化的原油進口結構,以及管道、港口、碼頭、船只等基礎設施建設的問題,還有融資支付手段、高昂的運輸成本和聲譽風險等問題,亞洲很難全部承接從歐洲原油轉移的原油量,但是全球貿易流向將徹底改變,俄烏沖突將對原油市場產生持續深遠的影響。

          隨著外資的撤退,俄羅斯上游資本開支將進一步出現下降,導致原油產能和實際產量也會下降。對于俄羅斯來講,油田生產過程是需要持續投入資金的,否則產能就會出現衰竭?,F在俄羅斯面臨的情況是石油巨頭紛紛撤出俄羅斯的市場,禁止在俄羅斯進一步的投資。俄羅斯接下來面臨的經濟制裁可能會導致國內的油田出現大幅的衰減以及產量的下降。而在歷史上也曾發生過產能嚴重衰退的情況,在1989年柏林墻倒塌和10年后的俄羅斯金融危機之間,由于人才流失和投資不足,俄羅斯原油產量曾連續10年下降,從每天1100萬桶減少到600萬桶,累計下降500萬桶/日,俄羅斯或將再次面臨原油產量大幅下降的困境。

          俄羅斯原油出口下降或于5月開始體現。我們認為,一方面,美國、英國等國設置出口禁令豁免期為4月20日,趕在豁免期結束前加大進口,另一方面貿易商表示是在執行俄烏戰爭前達成的貿易協議,但俄羅斯主要石油買家Trafigura表示:“公司將完全遵守所有已適用的制裁措施,預計與俄羅斯的石油貿易量將從5月15日起進一步減少”。另外,殼牌2022年4月7日曾表示,將停止在現貨市場上購買俄油,但對于俄烏戰爭前簽署的合同,該公司在法律上有義務接收俄油交付,并且殼牌把混有50%或更多比例俄油的成品油定義為俄羅斯產地油品,而如果柴油等油品含有俄油的比例為49.9%或更少,則這類交易不受限制,但4月27日,殼牌表示將不再接受與俄羅斯原產產品混合的成品油,這將加強對俄羅斯石油出口的限制。歐盟計劃對俄羅斯實施第六輪經濟制裁,包括分階段禁止進口石油,若此輪制裁達成,將進一步限制俄羅斯石油出口。

          因拒絕支付盧布,俄羅斯向波蘭等國暫停供應天然氣。2022年4月27日,由于波蘭和保加利亞拒絕以盧布支付天然氣合同,俄羅斯將暫停向歐洲兩國供應天然氣,歐洲天然氣價格大漲,并帶動原油價格上漲,市場擔憂俄羅斯將在石油出口方面采取進一步行動。俄羅斯2021年天然氣總出口量為2520億立方米,而2021年波蘭的主要天然氣公司PGNiG從俄羅斯進口99億立方米天然氣,占俄羅斯天然氣總出口量的4%,滿足了波蘭63%的需求。根據PGNiG的最新數據,從俄羅斯天然氣工業股份公司的進口占到了波蘭2022年第一季度消費量的53%左右。波蘭也是俄羅斯石油進口大國,占俄羅斯石油總出口量的7%,同時波蘭對俄羅斯石油的依賴度超過2/3?,F在俄羅斯石油公司招標出售5-6月的400多萬噸石腦油、燃料油、減壓柴油和船用柴油,招標條款要求以盧布付款,并100%預付,將支付盧布的要求從天然氣擴大到石油產品,或將盧布支付要求進一步擴大到原油出口,原油出口將進一步受到限制。

          根據IEA 2022年4月報,IEA預計自5月起,俄羅斯原油產量將下降300萬桶/日,其中包括原油出口直接下降150萬桶/日,成品油出口下降100萬桶/日,俄羅斯國內經濟萎縮帶來的需求下降50萬桶/日,三種因素合計將倒逼俄羅斯原油產量下降300萬桶/日。具體來講,IEA對俄羅斯原油供應的假設是基于原油和石油產品出口受限以及國內石油產品需求下降。在俄烏戰爭前,俄羅斯每天出口約500萬桶原油和300萬桶石油產品。IEA認為俄羅斯通過管道向歐盟國家、中國以及白俄羅斯等地的運輸將繼續下去,合計約190萬桶/天。俄羅斯石油公司Rosneft和盧克石油公司(Lukoil)在歐洲擁有煉油資產,這些資產將繼續接收另外50萬桶/天的俄羅斯海上原油。此外,還有向中國海上原油出口80萬桶/日將維持或有增加。因此,IEA預計原油出口可能中斷150萬桶/天左右,俄羅斯成品油出口將減少33%,相當于100萬桶/天,再加上俄羅斯國內需求的下降50萬桶/日,國內煉油廠加工量將合計減少150萬桶/日。因此,俄烏戰爭對俄羅斯原油產量的總影響是300萬桶/天。

          我們認為,戰爭對俄羅斯原油的生產和出口影響將于2022年5月起逐步顯現,供應量或將下降300萬桶/日,俄羅斯、中國、歐洲和美國等國家和地區的油氣貿易流向也將發生改變,俄烏沖突將對原油市場產生持續深遠的影響。

          風險因素:1、疫情反復、經濟波動的風險:近期新冠病毒變種在國內外多個地區和國家出現,市場仍沒有放松警惕,局部地區疫情反復仍將抑制全球生產經營活動,并且對原油市場需求產生不利影響。2、地緣政治風險:伊朗制裁、俄烏沖突等地緣政治因素加劇油價波動。

          

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