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        民生證券-城投區域研究與分析系列:四個維度再度審視浙江-220502

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        日期:2022-05-02 15:08:59 研報出處:民生證券
        研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 30 頁 2,137 KB 分享者:tang******uan
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        研究報告內容
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          維度一:浙江城投債市場表現如何?

          截至2022年4月末,浙江省城投債余額共計19513億元,從規模上來看杭州、紹興、寧波、湖州等地級市,債券融資較多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          觀察發行情況:浙江省城投債月發行規模在全國占比在中樞抬升(2015年月發行規模約占全國的6%,2021年以來該占比提升至12%左右)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          得益于區域較好的信用資質和較高的市場認可,浙江省平臺整體凈融資表現不錯(區域主體債券發行仍在加杠桿,這也側面反映了市場認可)。

          維度二:浙江省內信用環境如何?

          目前浙江省內暫未發生過與城投主體有關聯的信用風險事件,區域整體信用情況良好。

          維度三:浙江省經濟財政債務基本面如何?

          浙江經濟總量穩居全國前四,產業整體稅收貢獻高;舉債絕對規模相對較高,經濟發展對債務(尤其是公開市場債券)融資依賴度相對較高,但得益于其極具區域特色的發展模式,相對債務水平并不高。

          具體到各地市:杭州、寧波、嘉興、紹興等地市工業基礎較好,主導產業對經濟貢獻及創收效應均較強;而紹興、湖州、舟山等地市的債務率相對偏高,也是市場的重點關注區域。

          維度四:浙江省的未來藍圖如何描繪?

          浙江省在“十四五”規劃中提到GDP增速的預期目標為5.5%左右;各地市的預期增速均在6%及以上。此外,浙江省近幾年不斷強調要“深入實施防范化解地方政府隱性債務風險專項行動,穩妥有序化解隱性債務風險“。

          就城投債而言,省級平臺、杭州、寧波、湖州今年需兌付規模較高,但從今年占比來看,各市今年兌付壓力尚可(衢州或有一定壓力)。

          總結來看:杭州、寧波兩市區位優勢明顯,產業發展前景好,經濟財政實力強,且其廣義債務率不高、凈融資表現好,可積極關注其市本級、區縣級平臺(有核心產業布局的區縣)。溫州、嘉興債務規模相對較低,這與其發展模式有關;紹興債務壓力相對較大,城投對債券融資的依賴度較高,但其今年公開市場到期接續壓力尚可(未來到期分布中2024年壓力較大),對其債務壓力較大的區縣需作一定區分,但好在區域實力加持下整體市場認可度還比較高。臺州、金華債務規模相對較低,整體市場認可度較高。市場關切主要集中在湖州,區域內債務水平較高,城投平臺債券融資依賴度高,但好在近年來湖州產業發展情況較好,貢獻稅收能力增強,并且債務端處在持續優化的趨勢中。衢州、麗水債務規模較小,但受制于區域財力,并不會太富足,只是能保障其穩定性。舟山債務壓力整體較大,且城投平臺近年對債券融資的依賴度在上升,可審慎關注其市本級平臺。

          風險提示:城投口徑偏差;部分數據處理時點不一致所導致的偏差;宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

          

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