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        東吳證券-福斯特-603806-2022Q1點評:膠膜短期承壓,看好Q2量利雙升-220501

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        日期:2022-05-02 05:26:07 研報出處:東吳證券
        股票名稱:福斯特 股票代碼:603806
        研報欄目:公司調研 曾朵紅,陳瑤  (PDF) 9 頁 603 KB 分享者:俠**影 推薦評級:買入
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        研究報告內容
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          投資要點

          事件:2022Q1公司實現營業收入38.84億元,同比增長38.02%,環比下降1.12%;實現歸屬母公司凈利潤3.39億元,同比下降31.51%,環比下降60.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q1毛利率為16.37%,同比下降12.60pct,環比下降13.57pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)盈利下滑為膠膜盈利下降及謹慎計提6500萬壞賬準備所致。

          膠膜盈利短期承壓,看好2022Q2量利雙升:2022Q1膠膜出貨3億平,確認2.8億平,同環比+26%/+22%。測算2022Q1毛利率約16.4%,同降13pct/環降15pct,對應單平凈利1.1-1.2元/平(壞賬準備沖回后約1.4元/平),盈利下滑原因:1)受硅料漲價及需求下行影響,2022年2月膠膜價格下調,測算2022Q1均價為11-12元/平,環降22%;2)原材料粒子價格上漲,2022Q1漲幅約24%,成本快速上升。2022Q2看,2022年4月出貨環比持平,2022年5月10%以上漲幅,海外需求旺盛+電站裝機啟動,帶動2022Q2環比增長。膠膜2022年3-4月漲價兩次,目前15-16元/平接近2021Q4高位,傳導成本上漲,看好2022Q2量利雙升。

           2022年膠膜受益行業增長,盈利結構持續改善:我們預計2022年光伏行業裝機240GW+,對應膠膜需求25-26億平,同增45%,我們預計2022年公司出貨14億平+,市占率維持55%左右,充分享受行業增長,同時公司白膜+POE/EPE等高盈利產品占比提升到50%+,并推出抗腐蝕的愛比壽系列膠膜。電池新技術來臨,HJT/TOPCon偏好POE,HPBC對膠膜生產工藝提出新要求,公司產品儲備充足,工藝占優,擴產2.5億平針對新技術,膠膜差異化提升,盈利結構持續改善。

          背板銷量穩步增長,感光干膜結構優化:2022Q1背板銷2800萬平,同環比+87%/+33%,主要是分布式需求帶動背板增長及產能增加所致。2022年仍將快速增長,年底產能達2200萬平/月,我們預計全年出貨超1億平。感光干膜2022Q1銷2400萬平,同增9%,疫情以來PCB行業受壓較大,公司逆市提升,我們預計全年出貨1.3-1.5億平,同增30%-50%。江門基地4億平感光干膜和6.145萬噸合成樹脂擴產逐步推進,規模效應+核心原材料自供也將推動毛利率將進一步提升。FCCL、鋁塑膜、水處理膜等新材料未來也將持續貢獻業績增量。

          盈利預測與投資評級:基于原材料價格上漲,我們下調公司盈利預測。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為27/36/42億元(前值29/36/43億),同比+25%/30%/19%,我們給予2022年40xPE,目標價115元,維持“買入”評級。

          風險提示:競爭加劇,政策不及預期等。

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