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        光大證券-帝科股份-300842-投資價值分析報告:國產正面銀漿龍頭公司,擬收購外資銀漿巨頭再起航-220501

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        日期:2022-05-01 23:50:25 研報出處:光大證券
        股票名稱:帝科股份 股票代碼:300842
        研報欄目:公司調研 殷中樞,郝騫,黃帥斌  (PDF) 25 頁 956 KB 分享者:zou****02 推薦評級:增持(首次)
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        研究報告內容
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          帝科股份是全球光伏導電銀漿龍頭企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】帝科股份成立于2010年,始終致力于高性能電子材料的研發,深耕光伏金屬化與互聯領域,掌握了以玻璃體系、有機體系、銀粉體系為代表的多項核心技術,形成了多系列光伏導電銀漿產品,2020年公司在全球正面銀漿市場的市占率第3。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021年公司實現營業收入28.14億元,同比增長77.96%,實現歸母凈利潤0.94億元,同比增長14.43%。

          行業景氣+產品迭代推動銀漿需求放量,預計2025年全球光伏銀漿需求突破5500噸。在多國“碳中和”目標、清潔能源轉型及綠色復蘇推動下,據CPIA預測2025年全球新增光伏裝機規模將達330GW(樂觀情形);同時N型電池產品規模正快速提升,其單片銀漿耗量相較P型產品有顯著提升,2020年異質結和TOPCon電池的單片銀耗分別是雙面PERC電池的2.27倍和1.68倍。

          雖然未來電池片單片銀漿耗量將隨著技術進步、材料工藝優化等變化而進入下行通道,但在全球光伏裝機規模高速增長、N型電池片產量穩步提升的背景下,我們測算全球銀漿市場空間仍將維持穩健增長態勢,預計2025年全球銀漿用量需求將達5689噸(其中高溫銀漿4354噸,低溫銀漿1335噸)。此外,隨著國產銀漿生產企業產品質量的穩步提升和生產規模的持續擴大,我們看好國產銀漿企業在低溫銀漿領域實現突破,同時銀漿國產化率保持穩步提升。

          擬收購江蘇索特強化核心競爭力,強強聯手市占率+新產品市場開拓發展可期。公司計劃收購江蘇索特及其旗下的原杜邦Solamet?業務。Solamet?光伏銀漿業務2020年正面銀漿銷量228.66噸,市占率10.70%,排名全球第五。此次收購完成后,一方面兩者可以實現供應鏈配套及下游客戶互補,綜合市占率有望進一步提升,另一方面Solamet?業務在光伏低溫銀漿領域布局全球領先,未來將保障帝科股份在低溫銀漿領域的技術領先和產品擴張。

          首次覆蓋給予“增持”評級:我們預計公司2022-24年歸母凈利潤分別為1.43/1.96/2.65億元(暫不考慮并購Solamet?業務完成),對應EPS為1.43/1.96/2.65元,當前股價對應22-24年PE分別為24/18/13倍。在光伏裝機需求高速增長、電池片技術進步帶來單位銀漿耗量增加的背景下,公司的品牌、產品競爭力優勢將保障公司高溫銀漿產品出貨量的持續提升;同時公司在技術創新的不斷投入將使得公司低溫銀漿產品在未來實現突破并貢獻新的業績增量;疊加公司若成功實現Solamet?收購后將對公司的市場開拓、產品競爭力、技術儲備等多方面提供支持,給予公司2022年合理估值水平(PE)30倍,對應目標價43.00元,首次覆蓋給予“增持”評級。

          風險提示:光伏新增裝機規模不及預期;銀價超預期上漲致公司盈利承壓風險;金屬化工藝技術進步超預期致電池片用銀量降幅超預期;低溫銀漿產品研發及市場開拓不及預期;收購失敗或商譽減值風險。

          

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