東吳證券-共創草坪-605099-2021年報及2022年一季報點評：短期業績承壓，產能加速擴張驅動高速增長-220428

　　投資要點

　　公司2021年業績符合市場預期，2022Q1略低于市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司2021年實現營業收入23.02億元，同比+24.39%，歸母凈利潤3.80億元，同比-7.45%，扣非后歸母凈利潤3.55億元，同比-7.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022Q1實現營業收入6.81億元，同比+27.78%；歸母凈利潤0.85億元，同比-13.80%；扣非后歸母凈利潤0.82億元，同比-14.82%。

　　休閑草貢獻主要收入增量，海外需求強勁。2021年公司累計銷售人造草坪6659萬平方米，同比+29.78%，人造草坪產品均價32.65元/平方米，同比-5.23%，產品均價下降主要系公司休閑草銷售占比提升。分產品看，1）休閑草收入16.47億元，同比+31.62%，休閑草外銷需求持續向好，同比+31.78%；2）運動草收入5.27億元，同比+2.08%，其中外銷迎來補償性需求反彈，同比+7.51%，內銷足球場地項目建設受疫情影響造成延遲，同比-4.29%。3）草絲及其他產品收入1.28億元，同比+54.38%，公司多元化業務增速較快。分區域看，公司境外銷售收入20.17億元，同比+30.54%，歐洲及美國等高毛利地區需求增長強勁；境內收入2.84億元，同比-6.73%，主要為疫情反復導致體育產業建設規劃落地延遲。

　　原材料成本上行疊加人民幣匯率波動，短期盈利承壓。盈利能力方面，公司2021年毛利率同比-9.02pp至27.90%，其中休閑草毛利率同比9.14pp至27.56%，運動草毛利率同比-9.62pp至32.03%；歸母凈利率同比-2.40pp至16.52%，主要系國際原油等大宗商品上漲致公司原材料成本大幅上漲及人民幣升值。2022Q1毛利率24.09%，同比-7.25pp，歸母凈利潤率12.52%，同比-6.04pp。

　　產能釋放超我們預期，公司加速擴張。2021年越南二期項目產能快速爬坡，打破公司產能瓶頸，截至2021年底公司人造草坪產能達11000萬平方米，產能釋放速度超我們此前預期。公司于2021年7月啟動擴建越南生產基地，以滿足未來三年不斷增長的市場需求，項目全面投產后公司產能將達到16000萬平方米，龍頭地位穩固。

　　盈利預測與投資評級：人造草坪行業空間廣闊，休閑草滲透率不斷提升。公司產能釋放確定性較強，預計未來業績加速增長?？紤]短期原材料價格上漲的影響，我們下調2022-2023年歸母凈利潤為4.4/7.1億元（原預測為6.1/7.8億元），預計2024年歸母凈利潤為9.0億元，對應2022年2024年PE分別為23/14/11X，維持“買入”評級。

　　風險提示：匯率及原材料價格大幅波動、下游需求增長不及預期等。