平安證券-全球大類資產配置月報：警惕美股波動加劇風險-220502

　　平安觀點：

　　第一，全球經濟增速下行壓力漸增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】相比一季度，雖然俄烏局勢在戰線收縮后對全球經濟與市場的影響有所緩和，但是，高通脹仍呈現會繼續高企一段時間的態勢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）另外，高通脹對投資、消費等終端需求的負面沖擊跡象也逐漸開始出現。疊加抗通脹背景下各大央行的緊縮方向愈發堅定，全球經濟增速下行的壓力較一季度明顯增大。

　　第二，美國經濟一季度環比轉負，高通脹呈現頑固跡象。在當前全球“滯脹”大背景下，4月份公布的美國一季度經濟增速與通脹數據會影響全球范圍內的市場情緒。最終的數據喜憂參半。喜的一面是經濟增速：作為經濟主力的消費與投資還是保持著高增，至少說明美國經濟一季度還是較強，只是受累于凈出口與2021Q4的高基數影響導致數據并不好看。憂的一面是通脹水平：就業成本增速的跳升和PCE增速的高企帶來了高通脹可能比預想要更為持久的跡象。

　　第三，美股脆弱性明顯提升，五月需警惕波動加劇。年初至今，美股的穩定性出現了明顯的下滑，三大股指表現節奏雖有差異，但整體的脆弱性提升無可辯駁。5月波動加劇的因子甚至有所增加，如月初的議息會議、美國非農數據的發布、月中的通脹數據，以及6月中的議息會議前的聯儲官員信號釋放。在諸多因子的輪番沖擊下，美股可能迎來一個波動較4月更為劇烈的5月，也不排除出現大跌進而帶來外溢沖擊的概率。

　　第四，大宗整體迎來筑頂，農產品韌性強于工業品。大宗商品過去一段時間整體表現明顯優于股債兩端，成為全球資產中的領跑者。但是，隨著高通脹對需求端的反噬日益顯著，大宗商品也將迎來筑頂階段。以黃金為代表的貴金屬受美國實際利率上行影響疊加俄烏局勢帶來的風險溢價逐漸消退，中短期的頂部實際上已經形成；以能源化工、工業金屬為代表的工業品受到的反噬將最為明顯迅速，將繼貴金屬后出現頂部，頂部出現在二季度的概率較大；而農產品將是本輪大宗商品中最具韌性的存在，源于其極低的供給彈性、固定的產能修復周期、極強的需求剛性。預計后續農產品將出現一輪可觀的牛市，這也將可能成為本輪大宗牛市最后的高潮。

　　第五，5月關注低估權益與農產品。在聯儲緊縮周期高潮漸近，同時通脹高企難消的背景下，大類資產配置中，股略優于債，商品內部的分化也將凸顯，低估權益與農產品值得加大關注。具體來看，債券市場主要關注信用債的估值修復與轉債的結構性機會，權益市場關注低估值市場以及“困境反轉”領域，商品市場中，農產品可加大關注，特別是需求剛性的糧食與經濟作物。

　　風險提示：1）新冠疫情加大沖擊；2）地緣局勢加速升溫；3）宏觀經濟回落超預期；4）海外市場波動加劇。