民生證券-歌力思-603808-動態點評報告：多品牌矩陣多點發力，開啟數字化、精細化運營-220502

　　事件1：公司發布2021年年報及2022年一季度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年公司銷售收入增長良好，盈利能力明顯恢復，扣除非經常性損益后的凈利潤同比大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據公司2021年年報，公司營業收入為23.63億元，yoy+20.4%；歸母凈利潤3.04億元，yoy-31.7%，主因為2020年出售部分百秋網絡的股份抬高歸母凈利潤基數，扣非凈利潤為2.5億元，yoy+31.48%；公司擬向全體股東按每10股派發現金紅利2.5元。

　　事件2：公司發布2022年一季度報告。公司深耕華南發力華東，2022年一季度疫情反復，華東華南直營門店受到一定影響，同時Q1公司進行了一定的費用投放，疊加股份支付費用的確認，對利潤產生一定影響。2022Q1公司營收為6.28億元（yoy+17.2%），歸母凈利潤0.47億元（yoy-49.67%），扣非歸母凈利潤0.49億元（yoy-45%）。

　　多品牌戰略效果顯現，主品牌穩定增長，新品牌增長加速。公司主品牌ELLASSAY穩定增長，2021年實現收入10.12億元，yoy+7.79%；新品牌邁入良好發展期，self-portrait高速增長，2021年收入為1.75億元，yoy+432.6%；Laurèl、Ed Hardy、IROParis收入分別為2.41/3.08/5.92億元，增長態勢良好，2021年同比增長64.89%/43.10%/9.04%。

　　線上多平臺多品牌全面突破，新品牌線上增速達151%，線下直營渠道顯著擴張，門店提效顯著。1）線上：2021年公司線上實現收入2.7億元，yoy+9.24%，主品牌Ellassay抖音平臺收入增629%，抖音直播GMV已經達到天貓40%的水平；Laurèl、Ed Hardy等陸續登陸抖音直播，均取得單場過百萬GMV的成績，新品牌線上增速達151%。2）線下：ELLASSAY/LAUREL/Ed Hardy及EdHardy X/IRO/self portrait品牌2021年直營門店凈增19/17/5/13/14家，單店收入為367/354/290/740/877萬元，yoy+12.86%/23.66%/84.95%/-8.68%/59.79%，整體直營收入達17.99億元，同比增28.93%。

　　公司加大品牌費用投放，攜手騰訊開啟數字化、精細化運營，賦能渠道擴張與運營效率。公司通過內生與并購形成豐富的品牌資源，正攜手騰訊智慧零售積極推進數字化實現精準營銷，以及加大費用投放等手段以實現各品牌圈層突破；數字化賦能門店和運營效果初顯，2021年公司存貨/應收賬款周轉率顯著優化。

　　投資建議：公司前期拓展原創主品牌ELLASSAY系列，上市后通過并購、合資經營等方式將Laurèl、Ed Hardy、IROParis等外資品牌納入麾下，形成包含時尚、潮牌、輕奢、網紅等多屬性品牌矩陣。目前主品牌穩定增長，新品牌穩定增長，多品牌戰略成效初顯。我們認為目前公司具備豐富的品牌資源，未來通過數字化轉型、品牌費用投放加強與精細化運營疊加渠道建設三大舉措有望實現各類品牌在細分領域的進一步突破，品牌協同性將進一步加強，推動業績上升。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.87/4.47/5.17億元，對應PE分別為9X/8X/7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：疫情影響線下渠道擴張；經濟增速放緩帶來居民消費力下降；