東吳證券-21年報&22年一季報業績點評：下修中性及悲觀情景下全A業績增長預測-220502

　　核心結論

　?、偃獳業績承壓，22Q1/21Q4/21Q3全A單季利潤同比分別3.6%/-9.4%/-1.4%，全A（非金融）8.2%/-30.3%/-6.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】②成長價值盈利增速均回落，兩者分化加劇，22Q1凈利潤同比創業板、上證50為-32.1%/1.5%，二者差值由21Q4的9.4pct擴大至33.6pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）③22Q1過半行業盈利負增長，周期、成長板塊增速居前，有色、煤炭、交運、電力設備、醫藥生物居前5。④綜合考慮疫情、通脹等因素，下調全A及全A（非金融）全年利潤增速至中性-2.2%/-10.2%、悲觀-8.5%/-20.3%，其中Q2是全年盈利增速低點，但下半年反彈有限。⑤分板塊預測，我們預計僅消費、其他板塊全年業績正增，下修預測后目前周期、消費動態估值處近3年中樞，制造、TMT、其他板塊估值仍處高位。

　　正文摘要

　　2021Q4全A歸母凈利潤單季同比-9.4%繼續下滑，2022Q1單季同比3.6%小幅正增長。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股歸母凈利潤累計同比分別為3.6%/18.1%/25.1%；剔除金融后為8.1%/25.4%/38.1%。全部A股單季度歸母凈利潤同比增速分別為3.6%/-9.4%/-1.4%，剔除金融后為8.2%/-30.3%/-6.2%。②整體來看，去年四季度以來國內宏觀基本面走弱，同時大宗商品價格高位、國內疫情反復等多重影響，均對上市公司經營產生不利影響，我們預計一季度以來不斷蔓延的Omicron疫情給經濟和企業盈利帶來巨大的不確定性，因此我們下調2022年全A/全A（非金融）歸母凈利潤增速預測至中性-2.2%/-10.2%、悲觀-8.5%/-20.3%。③按利潤表拆分歸母凈利潤，22Q1營收增速對盈利構成拖累，毛利率、三費費率小幅改善。

　　2022Q1 ROE（TTM）繼續回落至9.3%，剔除金融后為8.9%。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股ROE（TTM，整體法，下同）為9.3%/9.7%/9.8%，剔除金融后為8.9%/9.2%/9.3%。全年來看，后續經濟下行壓力仍然較大，A股ROE可能承壓，我們預計全年全部A股ROE可能在9%-9.5%。②杜邦拆解ROE，凈利率、周轉效率下降構成主要拖累。22Q1全部A股凈利率（ TTM ）較21Q4繼續下滑，2022Q1/2021Q4/2021Q3為8.35%/8.40%/8.53%；資產周轉率下降，2022Q1/2021Q4/2021Q3為0.189/0.197/0.192次；資產負債率平穩，全部A股2022Q1/2021Q4/2021Q3資產負債率為83.0%/83.0%/83.3%。

　　22Q1成長價值分化加劇，資源品、電新、醫藥盈利增速居前。①從寬基指數來看，成長價值盈利增速均有回落，兩者分化加劇。創業板指2022Q1凈利潤同比-32.1%，較21年7.0%大幅下降；上證50凈利潤同比1.5%，同樣較21年16.4%出現回落，二者盈利增速差值由21Q4的9.4pct擴大至33.6pct，成長價值風格業績分化加劇。②2022Q1過半行業盈利負增長，周期、成長板塊增速居前，有色（123.1%）、煤炭（82.4%）、交運（41.1%）、電力設備（31.7%）、醫藥生物（27.8%）居前。

　　下調全A及全A（非金融）全年利潤增速至中性-2.2%/-10.2%、悲觀-8.5%/-20.3%。①自上而下，下調全A及全A（非金融）2022年歸母凈利潤增速至中性-2.4%/-10.6%、悲觀-9.0%/-21.4%。②分板塊加總，下調全A及全A（非金融）2022年歸母凈利潤增速至中性-2.2%/-10.2%、悲觀-8.5%/-20.3%。③下修預測后，2022年動態PE（整體法），中下游制造45倍（近3年99%分位，下同）、TMT 49.5倍（73%）、其他19.6倍（90%）估值仍然偏高；周期16.9倍（56%）、消費40.3倍（48%）處中樞位置，但仍算不上便宜。④根據歷年各季度盈利分布規律，預計Q2-Q4單季度凈利潤同比全A為-4.0%/-3.9%/-14.2%，全A（非金融）為-20.5%/-15.4%/-32.7%，不考慮高波動的Q4則Q2是全年盈利增速低點，但下半年反彈有限。

　　風險提示：全球疫情蔓延風險、疫苗有效性；宏觀經濟增長不及預期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經驗不代表未來。