民生證券-士蘭微-600460-2022年一季報點評：Q1業績創新高，加碼12英寸產線鞏固產能優勢-220502

　　4月29日，士蘭微發布2022年一季報，公司實現營收20.01億元，同比增長35.65%，歸母凈利2.68億元，同比增長54.54%；扣非凈利2.60億元，同比增長59.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　 Q1業績創新高，產品結構持續優化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）Q1公司實現營收20.01億元，同比增長35.65%，環比增長1.47%；毛利率31.43%，同比提升2.10pct，環比下降2.68pct；歸母凈利2.68億元，同比增長54.54%；扣非凈利2.60億元，同比增長59.41%，環比增長25.00%。主要得益于公司持續在汽車、通訊、新能源等高門檻市場取得突破，且產品結構持續優化，IPM、PIM、電源管理、MEMS傳感器等高速增長。

　　下游高景氣下IDM優勢凸顯，公司12英寸產線虧損收窄。公司21年底12寸月產出超3.6萬片，我們預期22年底月產能將達6萬片，在國內IDM公司中進展領先。且隨著產能的持續開出，公司有望把握下游汽車、光伏市場高景氣，持續提升國產份額。此外，就聯營企業士蘭集科收入、利潤數據來看，Q1士蘭集科營收達3.75億元，環比增長5.98%，凈利潤-2171萬元，虧損進一步收窄。體現公司產能持續爬坡，且隨著產品結構的切換，盈利能力不斷提升。

　　士蘭集昕規劃新建12英寸產線，總產能更上一層樓。公司通過第七屆董事會第三十四次會議決議公告，擬投資39億元通過子公司士蘭集昕建設“年產36萬片12英寸芯片生產線項目”，建設期3年。若新12英寸產線順利投產，疊加聯營企業士蘭集科持續爬坡的6萬片/月產能，屆時12英寸總產能將達9萬片/月。這將鞏固公司IDM龍頭優勢，為公司長遠成長奠定產能基礎。

　　 IGBT等高端產品加速突破，下游向工業、汽車市場發力。隨著公司產線由6英寸到8英寸再到12英寸升級，公司產品結構也正持續優化。從功率產品來看，已由早期二、三極管占絕大比重，逐漸演變為MOS、IGBT等占據絕大份額，且其中如MOS中屏蔽柵、超結等結構也正持續優化。就下游市場來看，過去公司以家電、手機等消費電子市場占據較高比例，當下隨著汽車、光伏等旺盛需求，也正迎來國產替代黃金機遇，如IGBT產品方面，公司自主研發的V代IGBT和FRD芯片的電動汽車主電機驅動模塊，已在國內多家客戶通過測試，并已在部分客戶批量供貨，且公司正在加快汽車級和工業級功率模塊產能的建設，預計未來公司營收中工業、汽車、光伏等占比將持續提升。

　　投資建議：我們預計公司2022/23/24年歸母凈利分別為14.73/19.53/24.96億元，對應現價（2022.4.29收盤價）PE分別為40/30/24倍，我們看好公司產品高端化升級進展，IGBT、MEMS及第三代半導體等業務進展穩步推進，成長潛力更值得期待。維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業周期性波動風險；技術迭代不及預期的風險；產能爬坡及客戶開拓不及預期的風險