開源證券-寧德時代-300750-公司信息更新報告：最困難階段已經過去，漲價滯后、后續逐季改善-220501

　　短期毛利率承壓，Q2漲價后利潤有望修復

　　全球鋰電王者經歷最差一個季度，最艱難季度或許已經過去。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】一季度是碳酸鋰供需矛盾最大的階段，預計也是寧德時代最困難的一個季度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）寧德時代2022年Q1收入約487億元，同比+153.97%/環比-14.59%，扣非歸母凈利潤9.77億元，同比-41.57%。毛利率14.48%，環比-10.88%。我們分析一季度利潤下降主要是基于毛利率承壓，毛利率承壓是基于：（1）上游原材料價格上漲，成本端承壓；（2）向下游漲價在Q1沒有完全體現，特斯拉等大客戶漲價主要體現在Q2。我們預計Q2利潤率將顯著修復。我們維持此前盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤有望達到258.22/398.50/589.70億元，EPS分別為11.08/17.10/25.30元/股，當前股價對應市盈率分別為36.95/23.94/16.18倍，維持“買入”評級。

　　Q1碳酸鋰價格上漲影響電池成本上漲15-20%，繼續加庫存推動行業高成長

　　一季度出貨滯后漲價，但成本端已到高位。我們測算2021年Q4碳酸鋰均價15-20萬/噸，2022年Q1碳酸鋰成本均價30-40萬/噸。假設碳酸鋰漲價15萬/噸，對應鐵鋰電池成本上漲0.09元/Wh。對應2021年Q4鐵鋰電芯成本在0.5-0.6元/Wh，則碳酸鋰漲價影響成本上漲15%-20%。2021年底的庫存（400億）中，近30%是原材料+半成品（約120億，結合0.6元/Wh成本，約可以生產20GWh電池），近63%是庫存商品+發出商品（約253億，結合0.7-0.8元/Wh售價，約30-40GWh電池產成品）。2022年Q1庫存繼續增加，是推動行業后續成長的基礎。

　　后續有望逐季改善，全球鋰電王者地位無可撼動

　　Q1公司動力電池裝機量25.51GWh，結合海外出貨+兩輪車裝機，我們預計動力電池總銷量有望在35-40GWh。儲能業務出貨量估計在5-10GWh，預計整體出貨量在45-50GWh。較2021年Q4環比約-20%。結合收入環比變化的數據，我們預計寧德時代的產品均價在2022年Q1整體漲幅約在5%-10%?？碤2，我們預計：（1）特斯拉等大客戶漲價落地，毛利率有望顯著恢復，漲價10%毛利率有望恢復至25%以上。（2）存貨環比增加超210億，保障后續交貨、量利齊升。

　　風險提示：需求不及預期、下游漲價不及預期