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        天風證券-芳源股份-688148-國內NCA前驅體龍頭,技術+回收渠道助力長期降本-220502

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        日期:2022-05-02 14:34:31 研報出處:天風證券
        股票名稱:芳源股份 股票代碼:688148
        研報欄目:公司調研 孫瀟雅,唐婕  (PDF) 21 頁 1,066 KB 分享者:天**如 推薦評級:買入(首次)
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        研究報告內容
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          三元前驅體需求不斷增長,技術迭代期工控精準度要求高,客戶粘性強

          受益于全球新能源汽車的發展,三元前驅體未來需求步入快車道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】作為生產三元正極的關鍵性材料,三元前驅體主要控制工藝中的氨水濃度、PH值、反應時間、反應氣氛、固含量、流量、雜質等指標都會對正極材料的性能產生影響,需要精準控制,因此進入供應商需要嚴格的認證,使得其客戶粘性強,利好競爭格局優化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,NCA相比NCM前驅體能量密度更高、鈷含量低使得原材料成本更低,但NCA由于鋁的化學特性使得其制備難度大,同時高鎳NCM、NCA的制備對溫濕度更為敏感,使得生產成本更高。

          國內NCA前驅體龍頭,NCM業務逐步放量

          公司是國內領先的鋰電池NCA正極材料前驅體生產商,憑借高品質控制+技術優勢于2017年進入松下產業鏈,占松下三元前驅體需求量的比例約為20%。2021年松下改變合作方式,采用金屬含量更高的鎳豆、鈷豆生產,流程簡化帶來噸凈利下降。NCM業務方面:持續拓展客戶,與行業頭部的盈利差距逐漸縮窄,同時擴大產能以匹配客戶需求。廢舊電池回收方面與威立雅合作的威立雅江門已與2021年年底建成試產。

          發展機會:

          1、客戶-綁定松下,向后延伸正極,產能擴充下占有率有望提高

          松下在特斯拉4680電池即將放量的背景下擴大產能規模,而其正極供應商擴產較慢(25年建成),無法及時滿足其量產需求,我們預計多數增量將由芳源來提供。同時,公司擴產項目中包括年產能電池級氫氧化鋰1萬噸及6千噸電池級單水氫氧化鋰,我們預計公司未來將有可能從三元前驅體供應商向三元正極供應商轉型,對松下實現一體化供應。

          2、成本-技術降低原材料要求,匹配多渠道供應,將成為中長期降本關鍵

          對于前驅體行業,短期技術迭代獲得超額收益,中期比拼成本幾乎是唯一出路。目前三種硫酸鎳來源中成本:鎳豆/鎳粉>鎳中間品>含鎳廢料。同行業如中偉、華友等向縱向一體化發展,公司憑借自研“萃雜不萃鎳”技術降低原材料的要求,利用鎳中間品,并布局電池回收體系降低高純硫酸鎳的制造成本。預計公司23年金屬鎳/鈷源自威立雅江門廢舊電池回收的比例有望達到11%。

          盈利預測

          我們預計2022-2024年公司NCA出貨量2.2/3.4/4.2萬噸,NCM出貨量1.7/3.5/4.5萬噸,預計2022-2024年營業收入42.25/83.84/105.75億元,同比增長104%/98%/26%,利潤1.6/4.6/6.1億元,同比增長145%/183%/32%??紤]到公司23年有望快速放量,結合同行業公司估值,給予公司23年PEG0.20X,對應股價33.11元,首次覆蓋給予“買入”評級。

          風險提示:客戶拓展風險,技術路線變動風險,產能擴張風險,限售股解禁風險,短期內股價波動風險。

          

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