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        民生證券-紫金礦業-601899-事件深度點評:加碼能源金屬,優質鹽湖再下一城-220502

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        日期:2022-05-02 18:25:47 研報出處:民生證券
        股票名稱:紫金礦業 股票代碼:601899
        研報欄目:公司調研 邱祖學  (PDF) 20 頁 1,386 KB 分享者:wju****hu 推薦評級:推薦
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        研究報告內容
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          事件:公司擬以76.82億元收購盾安集團旗下四項資產包(包括西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益等)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年4月29日,公司發布公告,公司與盾安控股集團有限公司、浙商銀行股份有限公司杭州分行簽署《合作協議書》,公司擬出資收購盾安集團旗下四項資產包。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          與西藏地勘局繼巨龍銅礦后的又一次合作,存在進一步深化合作的可能。拉果資源公司小股東為西藏盛源礦業集團,盛源礦業實際控制人為西藏地勘局,此前該公司參股巨龍銅礦2.87%股權。其旗下參股諸多待開發礦產項目,公司后續或將進一步與盛源礦業,乃至西藏地勘局加強合作。

          拉果錯鹽湖是全球稀缺的大型鋰鹽湖資源。(1)資源量大:拉果錯鹽湖是國內最大的待開發鋰鹽湖之一,資源量在國內排名第5,全球排名前20。截至2012年底,拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰214萬噸,平均鋰離子濃度270毫克/升;鎂鋰比3.32。(2)稀缺的純湖表鹵水資源,資源量即儲量。液體鹵水礦大致可分為湖表鹵水和潛鹵水,前者的鋰資源就賦存在湖表鹵水湖中,資源容易測度,采鹵簡單,拉果錯就屬于這類純湖表鹵水資源,非常稀缺。(3)鎂鋰比低,可采用吸附法直接從湖水中提鋰。拉果錯鹽湖鎂鋰比僅3.32,遠低于青海鹽湖,在全球鹽湖中也屬于較低水平。(4)項目工藝或調整為“吸附+膜處理”聯合工藝,一期產量擬調整為2萬噸/年碳酸鋰,項目二期建設投產后產量擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。根據公司公告,該項目建設規模有較大擴產空間,開采工藝技術路線也存在重大調整可能,可采用更加環保經濟的“吸附+膜處理”聯合工藝。該工藝成熟,實施難度小,建設周期短。

          單噸LCE交易對價處中游水平,所購鹽湖鋰濃度處于中上游。公司此次收購金石礦業的股權,資源交易對價為3269元/噸LCE,整體單位資源收購價高于海外項目,但相比于國內的項目來看仍然較低。該項目還未完成建設,后續仍需較大資本開支,但考慮到拉果錯鹽湖屬于國內稀缺的大型鹽湖,在國內開發、運營的可靠程度也相對較高,政策風險較低,我們認為本次交易屬于相對合理的水平。

          項目建設完成后有望充分受益于行業景氣,快速收回投資成本。拉果錯項目完全成本為34951元/噸,若按照2021年均價14.3萬元/噸(含稅)進行測算,該項目年均稅后凈利潤將達到7.79億元,經濟效益有較大提升。

          投資建議:公司或正迎來業績和估值的戴維斯雙擊,主要產品銅金2022年產量指引相比于2021年的產量均有較大提升,疊加銅金價格有望維持高位,我們持續看好公司的阿爾法邏輯的兌現。我們維持公司的盈利預測,預計2022-2024年公司將實現歸母凈利274億元、316億元、324億元,對應4月29日收盤價的PE為11x、9x和9x,維持“推薦”評級。

          風險提示:交割不確定風險,拉果錯鹽湖項目建設運營風險,市場風險等。

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