民生證券-紫金礦業-601899-事件深度點評：加碼能源金屬，優質鹽湖再下一城-220502

　　事件：公司擬以76.82億元收購盾安集團旗下四項資產包（包括西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益等）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年4月29日，公司發布公告，公司與盾安控股集團有限公司、浙商銀行股份有限公司杭州分行簽署《合作協議書》，公司擬出資收購盾安集團旗下四項資產包。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　與西藏地勘局繼巨龍銅礦后的又一次合作，存在進一步深化合作的可能。拉果資源公司小股東為西藏盛源礦業集團，盛源礦業實際控制人為西藏地勘局，此前該公司參股巨龍銅礦2.87%股權。其旗下參股諸多待開發礦產項目，公司后續或將進一步與盛源礦業，乃至西藏地勘局加強合作。

　　拉果錯鹽湖是全球稀缺的大型鋰鹽湖資源。（1）資源量大：拉果錯鹽湖是國內最大的待開發鋰鹽湖之一，資源量在國內排名第5，全球排名前20。截至2012年底，拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰214萬噸，平均鋰離子濃度270毫克/升；鎂鋰比3.32。（2）稀缺的純湖表鹵水資源，資源量即儲量。液體鹵水礦大致可分為湖表鹵水和潛鹵水，前者的鋰資源就賦存在湖表鹵水湖中，資源容易測度，采鹵簡單，拉果錯就屬于這類純湖表鹵水資源，非常稀缺。（3）鎂鋰比低，可采用吸附法直接從湖水中提鋰。拉果錯鹽湖鎂鋰比僅3.32，遠低于青海鹽湖，在全球鹽湖中也屬于較低水平。（4）項目工藝或調整為“吸附+膜處理”聯合工藝，一期產量擬調整為2萬噸/年碳酸鋰，項目二期建設投產后產量擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。根據公司公告，該項目建設規模有較大擴產空間，開采工藝技術路線也存在重大調整可能，可采用更加環保經濟的“吸附+膜處理”聯合工藝。該工藝成熟，實施難度小，建設周期短。

　　單噸LCE交易對價處中游水平，所購鹽湖鋰濃度處于中上游。公司此次收購金石礦業的股權，資源交易對價為3269元/噸LCE，整體單位資源收購價高于海外項目，但相比于國內的項目來看仍然較低。該項目還未完成建設，后續仍需較大資本開支，但考慮到拉果錯鹽湖屬于國內稀缺的大型鹽湖，在國內開發、運營的可靠程度也相對較高，政策風險較低，我們認為本次交易屬于相對合理的水平。

　　項目建設完成后有望充分受益于行業景氣，快速收回投資成本。拉果錯項目完全成本為34951元/噸，若按照2021年均價14.3萬元/噸（含稅）進行測算，該項目年均稅后凈利潤將達到7.79億元，經濟效益有較大提升。

　　投資建議：公司或正迎來業績和估值的戴維斯雙擊，主要產品銅金2022年產量指引相比于2021年的產量均有較大提升，疊加銅金價格有望維持高位，我們持續看好公司的阿爾法邏輯的兌現。我們維持公司的盈利預測，預計2022-2024年公司將實現歸母凈利274億元、316億元、324億元，對應4月29日收盤價的PE為11x、9x和9x，維持“推薦”評級。

　　風險提示：交割不確定風險，拉果錯鹽湖項目建設運營風險，市場風險等。