西南證券-美暢股份-300861-金剛線銷量大增，業績進入釋放期-220429

　　業績總結：公司2021年實現營業收入18.48億元，同比增長53.29%；實現歸母凈利潤7.63億元，同比增長69.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年一季度公司實現營業收入6.66億元，同比增長83.62%；實現歸母凈利潤2.85億元，同比增長49.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　金剛線產能翻倍，銷量大增，業績進入釋放期。2021年公司對金剛線生產線進行了“單機六線”向“單機九線”升級改造，年底金剛線產能達到7000萬公里，同比增長一倍。全年公司實現金剛線銷售4,540.82萬公里，同比增長82.80%；實現銷售收入18.24億元，同比增長54.12%。金剛線銷售均價40.17元/公里（不含稅），同比下降15.69%。公司單位生產成本為17.17元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要來自于產能提升帶來的直接人工、制造費用節約。金剛線毛利率57.26%，同比下降1.50pp?？紤]規模效應帶來的費用攤薄，扣非凈利率36.97%，同比增加2.91pp。2022年一季度，硅片環節產能利用率提升，公司實現金剛線銷量1,694萬公里，同比增長97.59%

　　持續創新迭代，引領行業細線化浪潮。在硅料價格高企背景下，硅片生產企業推動硅片減薄降本。公司研發團隊圍繞光伏切片的薄片化與大片化需求，持續創新，將產品線徑從45μm歷經數次迭代細化到了38μm。今年以來，公司40μm線成為主流，占出貨量的60%以上；38μm、36μm、35μm線占出貨的20%左右。公司在引領行業細線化浪潮的同時也持續拉開與競爭對手差距。

　　單機十二線改造，上游布局黃絲、金剛石微粉等原材料，進一步降本。公司計劃對現有金剛線生產線進一步實施“單機十二線”技改，技改需投入的資金約為原產線購建成本的15%，而生產效率較原九線機提升33%，固定成本將得到進一步攤薄。公司預計2022年6月之前完成技改，至年底金剛線產能將超過12,000萬公里。公司將產業鏈向上游原材料延伸，一方面規劃建設6,000噸黃絲項目，另一方面成立子公司，投入金剛石微粉項目。黃絲項目一期2,000噸預計于今年下半年投產，產能可滿足16,000萬公里金剛線需求。通過上游原材料一體化布局，公司可進一步降低生產成本，提高盈利能力。

　　盈利預測與投資建議。公司作為金剛石線龍頭，出貨量高速增長，市占率持續提升。通過單機十二線改造進一步提高生產線率，上游布局黃絲、金剛石微粉，進一步鞏固成本優勢。預計2022~2024年公司歸母凈利潤分別為12.78、15.80、18.50億元，未來三年復合增速34.34%，給予2022年25倍估值，目標價79.75元，上調至“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇導致價格下降；新建項目投產及達產或不及預期。