光大證券-太極集團-600129-投資價值分析報告：國藥入主深化改革，老牌國企蓄力新生-220502

　　國藥入主融合重塑，太極開啟復興之路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】太極集團自1993年成立以來下屬于涪陵區國資委，2019年啟動混改，2021年4月實控人變更為國藥集團，2021年5月國藥集團派駐董事正式入主。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們預計國藥集團將在經營管理、渠道協同、資源整合等方面為公司高質量發展賦能。公司堅持“規范治理、聚焦主業、突破銷售、提質增效”的工作方針，明確了“融合、重塑、提高”三大經營目標，對標國藥梳理業務流程和制度，精簡機構和人員，改革薪酬激勵，聚焦醫藥主業、啟動“兩非”資產剝離、推進研發和營銷改革，輕裝上陣，開啟復興之路。

　　公司“十四五”規劃目標宏大，“規?！薄靶б妗眱墒肿?。公司“十四五”戰略規劃明確了戰略方向，即以現代中藥智造為主，以麻精特色化藥、區域商業領軍企業為輔，通過充分發揮“太極（TAIJI）”馳名商標、百年“桐君閣”老字號的品牌影響力，內生外延并舉，力爭成為500億規模的世界一流中藥企業，凈利率不低于醫藥行業平均水平。我們預計到2025年末，公司有望打造5個10億級以上產品，10個5-10億級產品，營收實現內生翻倍式增長至228億元，凈利率接近6%。

　　組織和營銷改革先行，主品戰略雄心崛起。2021年公司已推進組織機構、薪酬激勵、營銷體系等方面的經營整改，總部職能部門由29個精簡為20個，工業類子公司減少班子成員69人，商業類子公司減少班子成員23人，全公司減少人員300多人，業務和人員冗余的歷史遺留問題有望持續改善。此外，全面推行經理層成員任期制和契約化管理，以利潤為導向，加大激勵和淘汰。10+核心產品上收營銷管理中心直管，從規?？己宿D為利潤考核，有望顯著降低費用率。2022年經營計劃為，藿香正氣口服液、急支糖漿等戰略產品營收同比增長50%，益保世靈、美菲康、通天口服液、鼻竇炎口服液、洛芬待因緩釋片、小金片等臨床治療型產品營收同比增長30%，堅持主品戰略，提升品牌勢能和盈利水平。

　　盈利預測、估值與評級：公司品牌和品種資源深厚，以國藥入主為契機，全面推進經營整改，實施主品戰略，優化營銷模式，有望迎來業績拐點，實現中長期高質量發展。我們預計公司2022-2024年營業收入為141.26/165.26/193.67億元，歸母凈利潤為3.20/5.76/7.95億元，當前股價對應PE為27/15/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：核心品種銷售不及預期；成本費用管控不及預期；資本結構調整進度低于預期；改革不及預期。